波涛诡谲的资本市场,从来不缺造富神话。
一则股权转让消息,此前在A股毫无存在感的科创板公司浩欧博,突然变身为超级妖股:10月31日到11月26日的16个交易日里,浩欧博出现连续7个20CM涨停,区间最高涨幅超过5倍,年度涨跌幅从下跌近10%直接跃升为上涨近300%,一度登顶为今年沪深两市第一牛股。
但是,要守住从天而降的财富,并不容易。突然暴涨之后的浩欧博,无疑也将面临诸多的挑战和质疑。
▲截至11月29日沪深两市涨幅榜(不包括今年上市新股)
【豪门入主,一飞冲天】
浩欧博2021年在科创板上市,主营业务为研发和生产过敏及自身免疫疾病的体外诊断试剂。虽然被誉为“国内过敏原检测第一股”,但是本次暴涨前公司市值还不到20亿,在A股医疗板块中并不起眼。
浩欧博股价一飞冲天的导火索,源自10月底的一则股权转让消息:
港股上市公司中国生物制药拟通过协议转让和部分要约的方式,收购浩欧博约55%的股权,每股价格为33.74元。为了实现对浩欧博的控股,中国生物制药付出了超过10亿元的代价,相比二级市场溢价率超过5%。
此次交易是并购新规后科创板的首例被收购案例,也是史上首次港股上市公司收购A股上市公司。在当下并购重组大热的市场环境下,市值较低、而且属于溢价收购的浩欧博,自然很容易引发投资者的炒作热情。
除了低市值、高溢价带来的股价弹性之外,收购方的背景,或许是让市场反应强烈的更重要原因。
作为港股市场最著名的医药公司之一,中国生物制药跟很多大型药企一样,也是依靠外延式并购整合实现跨越式发展的典范。过去20多年时间里,公司通过投资并购不断进入全新领域、完成市场突破和业务升级,最终从仿制药企成功转型为国际化的创新药企业。
目前,中国生物制药在肝病、肿瘤、镇痛、呼吸系统等领域都具有很强实力,今年上半年,公司净利润超过30亿,在A股497家医药公司中,只有5家公司的盈利能达到如此规模。
中国生物制药在资本整合方面的成功经验,无疑让浩欧博的未来充满新的想象力。作为中国生物制药在A股的唯一资产平台,浩欧博不但会和中国生物制药形成产业协同,同时也是资产注入、资本运作的重要筹码。
诸多潜在资源的加持之下,投资者似乎看到了浩欧博迎来跨越发展、脱胎换骨的契机,也由此获得了股价炒作的更多信心。
【脱胎换骨,成色几何?】
浩欧博所处的过敏和自身免疫检测赛道,其实算得上当下医药行业中的蓝海市场。
我国过敏性人群庞大,仅过敏性鼻炎患者就超过2亿人,以类风湿关节炎为代表的自身免疫疾病患者,至少也在5000万人以上。
与巨大患者规模形成鲜明对比的,是较低的治疗和检测率。目前国内过敏和自免检测市场规模合计可能还不到40亿,渗透率在2%以下,与欧洲市场等发达国家渗透率相比,存在10倍以上的提升空间。
由于行业起步较晚,国内过敏和自免检测市场目前仍是外资主导,德国欧蒙、德国敏筛、Phadia等外资企业占据了大部分市场份额。作为A股“过敏原检测第一股”和实力最强的国内过敏检测企业之一,如今又有了中国生物制药的诸多资源加持,浩欧博未来将极大受益于行业成长、国产替代、乃至产品出海的浪潮,也算是情理之中的事情。
但是,商业的逻辑并非简单的强者恒强,特别是高成长的蓝海市场,竞争格局更是瞬息万变。巨头加持的浩欧博,能否在行业发展潮流中继续保持优势,其实也存在诸多变数。
3年前浩欧博上市后的业绩变脸魔咒,似乎也证明了资本加持并非灵丹妙药。2021年上市以来,浩欧博的年度营收分别为3.12亿元、3.2亿元和3.94亿元,归母净利润分别为8619万元、4165万元和4733万元,已经陷入增长困境。
中国生物制药为了保证自身利益,在本次交易中设置了业绩对赌条款。双方约定,2024年-2026年度,浩欧博须实现归母净利润不低于4970万元、5218万元、5479万元,否则原控股股东将进行足额补偿。
客观而言,对赌条款要求的利润年化增速只有6%左右,要求并不算苛刻,但是对浩欧博来说并不容易。
今年前三季度,浩欧博的净利润只有2656万,同比下降了31.24%,要完成今年的利润目标,最后三个月的净利润几乎要跟前九个月持平才行,相比去年四季度,需要同比增长近3倍。
如果明年4月公布的业绩不达标,暴涨之后的浩欧博,或许会承受较大的回调压力。
【逻辑存疑,风险犹在】
抛开业绩增长的不确定性,浩欧博股价的短期暴涨,其实还存在一定的逻辑风险。11月11日,也就是连续7个20CM涨停之后,浩欧博成为本轮牛市以来第一支停牌核查的公司,监管层的态度,也暗示着浩欧博短期暴涨存在诸多不合理性。
事实上,在政策鼓励下,医药行业今年的并购重组并不少见,其中不乏控制权变更、豪门入主的上市公司,但是股价表现并不突出。
最典型的案例,是华润62亿入主老牌中药企业天士力。
华润是国内中药行业实力最强的公司,也是最擅长资本整合的央企巨无霸,华润的入主,被业界普遍认为是天士力发展跃升的重要机会。
但是,重组消息公布之后,天士力股价表现平淡,并没有出现暴涨行情。对于行业内部的产业整合,投资者或许还需要等待后续更多的业绩表现,并没有短期爆炒的冲动。
真正因为资产重组预期而大涨的医药股,主要是赛道转换带来的估值逻辑蜕变。
比如同为医药板块的双成药业,拟通过重大资产置换、发行股份及支付现金的方式购买宁波奥拉半导体股份有限公司,公司股价因此在2个月时间里暴涨近10倍。
资产重组之前,双成药业所在的生物制品行业的平均市盈率只有30倍左右,而新进入的半导体行业,在A股的平均市盈率超过100倍,宁波奥拉半导体所处的芯片设计行业,平均市盈率甚至高达140倍以上,估值层面的大幅提升,是双成股份得以暴涨的主要原因。
▲来源:Wind
与之相比,入主浩欧博,跟华润入主天士力一样,只是医药行业内的资源整合,即使中国生物制药未来对浩欧博进行创新药资产的注入,公司的估值逻辑也很难发生重大变化,因为A股创新药板块的估值,相比体外诊断板块,并不会有重大提升的潜力。
截至11月29日,A股体外诊断和创新药行业的平均市盈率都只有30多倍,而浩欧博的市盈率却超过240倍,如此高的估值溢价,可能还没有等到业绩的兑现来消化,就迎来了股价回归的风险。
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