鸣鸣很忙冲港股：在万店、低价、品牌间寻找新的护城河

摘要： 量贩零食的两大寡头玩家有望全部登陆资本市场。日前，作为头部量贩零食的鸣鸣很忙正式递交赴港上市的招股书。一旦上市成功，将与...

量贩零食的两大寡头玩家有望全部登陆资本市场。

日前，作为头部量贩零食的鸣鸣很忙正式递交赴港上市的招股书。

一旦上市成功，将与万辰集团（300972.SZ）分别并列港股、A股的两大零食巨头。

2022年至2024年，鸣鸣很忙营收分别为42.8亿元、102.9亿元及393.4亿元，复合年增长率达到203.0%。

截至2024年底，鸣鸣很忙门店达到1.44万家，会员用户1.2亿，全年GMV超过555亿元。

以休闲食品饮料GMV计，鸣鸣很忙市场份额已超过沃尔玛，达到1.5%。

扩张还在继续，但对在营门店已突破1.5万家的鸣鸣很忙来说，开店带来的边际效益将不可避免减弱。

当以低价为标签的规模化发展触及边界时，量贩零食或许正在走到变革的十字路口。

整合之巅

零食量贩堪称近年最快实现万店的连锁赛道。

2021年底，国内量贩零食店总数仅2500家左右，仅用三年，这个数字就翻了15倍。

但鸣鸣很忙如今的体量，仍然离不开资本的整合运作。

2023年11月，成立6年之久的“零食很忙”和运营了4年的“赵一鸣零食”宣布合并。

这场“世纪联姻”的初衷，大概率是为了共同抵御强敌。

在此之前，“量贩零食第一股”万辰集团完成了对好想来、来优品、吖滴吖滴、陆小馋等多个量贩零食品牌的收购，并统一整合为好想来。

这意味着竞争对手向上游采购时的议价能力，及面向消费市场的品牌曝光频次，均将得到大幅提升。

两家分别创办于湖南长沙、江西宜春的企业本就是行业一线选手。

若不能及时刹车竞争带来的相互损耗，双方均可能错失全国化的良机。

此次合并之后，鸣鸣很忙以新巨头的身份坐上牌桌。

重组后首个完整年度的2024年，就将门店数翻倍扩至1.44万家。

规模化发展的结果，是面对零食品牌更有优势的议价力。

门店增多的鸣鸣很忙，单店的经营效率未降反升。

2024年，单店日均单量由388提升至452，日销更是冲高至超过1.5万元。

在广发证券分析师符蓉看来，在连锁加盟“资产荒”下零食量贩加盟花期比预想的更长。

根据零食很忙给出的数据，加盟商开一家150平米的门店，包含装修、设备、首次进货在内的投入在60万元左右，综合毛利率指引为18%。

不过由于人力、房租成本差异，不同区域和城乡之间门店盈利性不尽相同。

日销万元的门店在二线城市回本周期可能达到3年，而在乡镇市场的回收周期可缩短至2年以内。

符蓉认为，零食量贩店经营杠杆率相对较高，即单店收入增加10%时可促使净利润增40%。

这意味着，即便是经营条件相近的门店，投资回报率也可能存在较大差异。

鸣鸣很忙七成以上门店位于三线及以下城市，过去一年二线城市增速显著加快。2024年，一线及新一线、二线、三线及以下门店增速分别为138%、265%、99%。

对这家年轻的万店品牌来说，其半数以上门店的存续时间仍未超过一年，经营稳定性尚未得到充分验证。

2024年，鸣鸣很忙加盟店闭店率小幅上升，同比增长1.2个百分点达到1.9%。

薄利之作

零食量贩的崛起，成为下沉市场尚未被满足的零食消费需求的佐证。

零食作为高频、冲动型消费品类，约80%销售额仍停留在线下渠道。

鸣鸣很忙约58%的门店位于县城以及乡镇，覆盖了1224个县城，在中国所有县城覆盖率达到66%。

相比传统商超，量贩零食店实现了更低价且丰富的供给。

一家零食很忙门店的店铺面积通常在150平方米左右，货架上陈列的SKU数量多达1800种以上，几乎是同等面积传统超市的两倍。

精简渠道结构实现了更低的加价倍率。鸣鸣很忙旗下门店终端售价，比线下超市渠道同类产品便宜约1/4。

不过这些低价标品，往往只占门店SKU结构的小部分。

相比利润微薄、用于引流的大牌，量贩零食的主要盈利来自散装称重的白牌品类，在鸣鸣很忙门店结构中占比四成，毛利率或可达到30%以上。

即便如此，量贩零食店仍然是一门薄利生意。

近年来，鸣鸣很忙毛利率稳定在7.5%-7.6%区间，净利润率则从1.7%提升至2.1%，经调整后净利润率保持在2.3%的水平。

低价策略上保持这样的净利水平，在运营端的难度并不低。

供应商对其降价空间始终有限，能否通过高周转降低单位运营成本，对其而言至关重要。

这考验鸣鸣很忙的选址、选品能力，以及对供应链的全流程把控。

为提供新鲜感与差异化体验，鸣鸣很忙保持着较高的上新频率，门店SKU每月上新约百款，根据销量反馈快速汰换滞销品。

借助对消费者偏好的数据积累，与上游合作进行产品定制。2024年，一款与厂商合作开发的麻酱味素毛肚销量超过1亿件。

在后端，鸣鸣很忙则打造了中国休闲食品饮料专卖店中最大的数字化团队，通过远程巡店系统赋能经销商经营。

2024年，鸣鸣很忙平均库存周转天数仅11.6天，与两年前保持在同一水平。

龙头对决

零食品牌在产品上容易缺乏差异化，其实渠道商也一样。

量贩零食模式通过工厂直采以及大体量采购模式实现强大议价能力，护城河取决于供应链效率与区域密度。

密度不强或区域分散，均难以维持低价优势。

结局大概率是赢家通吃，而无法像奶茶赛道一样能容纳诸多品牌。

2023年底，万辰集团、鸣鸣很忙各自完成并购整合后，首次向彼此的腹地发起冲锋。

万辰旗下好想来品牌在零食很忙大本营湖南召开了招商大会。

鸣鸣很忙紧随其后，宣布投入10亿元开拓北方市场，其中也包含了万辰系核心的华北市场。

还推出了针对性的竞争补贴。

零食很忙提到，“凡门店遭遇竞品门店恶意打折促销，距离符合高竞争门店标准，公司全力支持门店竞争，补贴毛利率至15%”。

万辰则似乎回应提出，“凡在很忙系门店200米（百度地图导航步行距离）范围内的门店，进行所有的提升门店销售的活动，公司全力支持给与活动政策补贴。”

2024年，两大头部品牌市占率已达到70%以上，形成“南北相望”格局。

万辰在东北和华东市场优势明显，华北市场中除山西市场外万辰集团门店相对领先；鸣鸣很忙在华中、华南和西南市场优势明显。

截至2024年底，万辰集团全国门店数量达到14196家，日均新开26家。鸣鸣系门店总数14394家，日均新增21.3家。

鸣鸣很忙、万辰集团收入、利润仅在伯仲之间。

2024年，鸣鸣很忙经调整净利润达到9.1亿元，万辰集团量贩零食业务经调整净利润8.58亿元，对应净利率分别为2.3%、2.7%。

部分差距或来自供应链效率。

2024年末，鸣鸣很忙基于门店网络布局了36个仓库，仓储物流成本占比约1.7%。

同期万辰集团仓储中心达50个，仓储物流费用率为0.77%。

鸣鸣很忙申报上市的当下，双方的竞争烈度正在有所缓解。

中邮证券分析师蔡雪昱预估，今年一季度，万辰集团新开店百家左右，较上年同期明显放缓。

对门店的补贴力度也有收缩。

零食很忙在维持“五免政策”基础上，对转角大店补贴金额由10万元降低至3.6万元，并且由一次性补贴转为分月发放，针对竞对的特殊补贴未被提及。

原因未必是寡头博弈下的纳什均衡显灵，更有可能是门店扩张边际效益正在递减。

下一阶段的竞争大概率不会以无节制的价格战、点位战方式展开。

2025年以来，消费流量重返线下、社区零售价值迎来重估，零食量贩店也不免承受商超调改、便利店下沉等带来的竞争压力。

符蓉认为，零食量贩需要以稳现金流，保单店店效，维持高周转为首要工作，在此基础上探索新的成长曲线。

“超市化”野心

零食量贩要想变得更赚钱，或许必须不能止步于零食。

以零食作为超市零售的切入口，更有可能成为量贩巨头们的野心。

今年2月，鸣鸣很忙推出3.0店型，正式推出“赵一鸣省钱超市”，新增百货日化、烘焙、冻品等品类。

当前量贩零食店客单价约在30元左右，引入更多日常快消品品类，既能为零食及其他产品带来更多的销售机会，提升消费频次及客单价，也有助于打破行业同质化的困境。

公司对外发布了6款自有品牌产品及30款延伸系列自有产品，延续性价比路线。

包括1.9元/600ml的乌龙茶、2.5元/250ml的纯牛奶、9.9元/50g的风干牛肉等单品。

尽管看起来变得更像“超市”，但其对超市业态的探索仍在初期。

鸣鸣很忙CIO孙浩曾表示，鸣鸣很忙SKU总数超3000个，在线下零售业态中并不算多。“即使后续推出30款自有商品，自有商品占总商品量的比重也少之又少。”

从供应链的角度看，规模及品类的扩张，无疑将进一步放大管理难度。

2024年底，鸣鸣很忙存货总规模已超过16亿元，占流动资产比重由上年同期不足50%的升至75.6%。

同期押金、预付货款显著增长，经营现金流由上年同期流入5.7亿元转为流出2.3亿元。

品牌心智是公司当下关注的重点。

2024年以来，鸣鸣很忙持续加码营销投入，一边签约周杰伦成为双品牌代言人，一边推动“超级•零食很忙”、“零食很大”、“赵一鸣零食研究所”等创新型概念店相继落地。

零食的扩张可能会放缓，但鸣鸣很忙上市后的动作可能还会增加。

此番登陆资本市场，无疑是鸣鸣很忙在下半场竞争中补充弹药的机会。