AI推动利润超预期，迈威尔股价却下降，投资者在担心什么？

摘要： AI浪潮推动创纪录增长，迈威尔又交出了一份"完美"的财报，但市场却用脚投票，推动股价盘后下跌超3%。在AI浪潮推动的表面...

AI浪潮推动创纪录增长，迈威尔又交出了一份"完美"的财报，但市场却用脚投票，推动股价盘后下跌超3%。

在AI浪潮推动的表面繁荣下，投资者真正关心的不是亮眼的财务数字，而是这家芯片巨头与亚马逊的合作关系能否持续，以及过度依赖单一客户所暴露的结构性风险。

隔夜，迈威尔发布2026财年一季度财报，以下是业绩核心要点：

• 财务表现：Q1净收入18.95亿美元创历史新高，同比增长63%；净利润1.77亿美元，GAAP毛利率50.3%，非GAAP毛利率59.8%；非GAAP每股收益0.62美元，超出分析师预期的0.61美元；
• 业务结构：数据中心业务占总收入76%，同比增长76%；定制AI芯片业务快速扩张，电光产品出货强劲；
• 未来指引：Q2预期净收入20亿美元（上下浮动5%），非GAAP毛利率59-60%，非GAAP每股收益0.67美元；
• 战略重点：6月17日将举办定制AI投资者活动，展示在定制AI基础设施领域的技术平台和长期市场份额目标；
• 关注要点：高度依赖数据中心市场，客户集中度风险上升，与亚马逊的合作关系，库存水平持续攀升；

值得一提的是，尽管财报数据较为亮眼，但迈威尔隔夜依然收跌，盘后下跌超3%，今年迄今已经跌超40%。

部分看涨的投资者认为财报没有任何问题，并预计该股将在年底前恢复到之前的高点，另一位看多的投资者预计会出现逼空。

AI红利推动业绩爆发，但增长结构失衡加剧

18.95亿美元的Q1营收确实令人印象深刻，同比63%的增长率在当前半导体行业环境下堪称亮眼。但仔细剖析数据结构，会发现迈威尔的增长故事高度依赖单一赛道：数据中心业务占总营收的76%，较去年同期进一步提升。

数据中心业务14.41亿美元的营收同比增长76%，几乎贡献了公司全部的增长动力。相比之下，其他业务板块表现分化明显：运营商基础设施业务收入1.384亿美元，同比增长93%；但汽车/工业业务收入7570万美元，同比下滑2%，反映了这一被寄予厚望的长期增长市场仍面临挑战。

这种"一条腿走路"的增长模式暴露了明显的风险。当AI投资热潮降温或客户需求出现波动时，迈威尔的业绩可能面临断崖式下跌，迈威尔与亚马逊的合作关系成为市场的焦点。

华尔街最关心的问题：与亚马逊的蜜月期还能持续多久？

摩根士丹利分析师在财报前的研报中直言：

"投资者将在财报电话会议上寻求更多关于亚马逊合作关系的信息，这已成为华尔街热议话题。"

迈威尔为这家云计算巨头与亚马逊云服务(AWS)的合作伙伴提供数据中心芯片和定制AI产品，包括Trainium芯片。但这种看似稳固的合作关系正面临不确定性。

摩根士丹利的渠道调研显示：

虽然"Trainium2芯片构建稳固，光学产品表现强劲"，ASIC(专用集成电路)收入"短期内应该没问题"，但市场为今年晚些时候推出的芯片争论不休，这显然不是一个高质量的业务。

本月早些时候，Melius Research分析师表示，迈威尔与亚马逊Trainium 3和Trainium 4芯片的合作为 2026 年至 2028 年的前景蒙上了阴影。

定制AI芯片：新增长引擎背后的结构性风险

CEO Matt Murphy在财报中重点强调了定制芯片业务的"快速扩张"，并将其视为Q2及未来增长的核心驱动力。公司甚至专门安排了6月17日的定制AI投资者活动，显然对这一业务寄予厚望。

然而，定制ASIC业务模式本身存在固有风险。这种业务模式的护城河相对较浅，高度依赖客户关系的稳定性。一旦客户开始自研芯片或转向其他供应商，影响将是直接而深远的。

从盈利能力看，50.3%的GAAP毛利率和59.8%的非GAAP毛利率确实表现不俗，但Q1研发费用5.077亿美元，占营收比重达26.8%，反映了在AI芯片竞争日趋激烈背景下的成本压力。

前景展望：Q2指引背后的谨慎乐观

Q2净收入指引20亿美元意味着5.5%的环比增长，但运营费用预期大幅增加至约7.35亿美元，相比Q1的6.818亿美元显著上升，暗示了竞争环境的激烈程度。

总体而言，迈威尔正处于AI浪潮的风口浪尖，短期业绩的亮眼表现不容置疑，但投资者需要关注其对数据中心市场的过度依赖、定制AI业务的可持续性，以及在其他市场多元化努力的进展。6月17日的定制AI投资者活动将是观察公司长期战略清晰度的重要窗口，也是迈威尔能否重获华尔街信任的关键时刻。