玉柴船电再次递表港交所：近年业绩跨越式攀升，但客户集中度较高，存供应链单一风险

深圳商报·读创客户端记者 李薇

据港交所8月31日披露，广西玉柴船电动力股份有限公司（简称：玉柴船电）向港交所主板递交上市申请书，招商证券国际、中国银河国际为其联席保荐人。该公司曾于1月27日递表港交所。

近年营收实现跨越式攀升，海外市场扩张迅猛

玉柴船电是一家发电动力解决方案供应商，历史可追溯到1951年，当时为生产农机具于广西玉林成立的玉林泉塘，其后发展并于1992年重组为玉柴集团，其发动机与机械业务转移至当时新成立之附属公司玉柴股份。2015年，玉柴股份成立专注于开发、制造及销售发电机与船用发动机的船电动力事业部。2022年，玉柴股份将该船用及发电机组业务注入玉柴船电。

招股书显示，往绩记录期内公司营收实现跨越式攀升，2023年总营收32.39亿元，2024年同比增长23.5%至40亿元，2025年进一步同比大增53.8%至61.5亿元，两年间营收规模接近翻倍。2026年上半年公司营收达44.94亿元。海外市场扩张速度更为迅猛，2026年上半年海外收入达2.33亿元，较2025年同期同比增长120.5%。

伴随营收规模扩张，公司净利润同步快速走高，2023年净利润3.96亿元，2024年同比增长35.4%至5.36亿元，2025年进一步同比大增63.7%至8.77亿元，三年间净利润规模实现翻倍。2026年上半年净利润达8.26亿元，已经超过2025年全年净利润的94%，盈利释放速度明显加快。

受益于高毛利大型发动机销售占比持续提升，公司整体毛利率从2023年的22.4%稳步攀升至2026年上半年的27.4%。

尽管前景广阔，玉柴船电的招股文件亦揭示了其业务运营及本次上市面临的诸多风险：

高度依赖关联方与控股股东

公司的业务与玉柴集团实体、玉柴股份关联方及玉柴安特优深度绑定。报告期内，公司向关联方的采购和销售均占据重要比例，五大客户和五大供应商中均有关联方身影。这种紧密关系虽带来业务协同，但也意味着公司运营独立性和议价能力可能受限。而且，若与关联方的业务关系发生任何不利变化，公司可能无法继续与玉柴股份关联方或玉柴集团实体进行业务往来。因此，公司业务及营运可能面临重大困难，包括业务营运中断、丧失商机及市场份额，进而对公司的业务、财务状况及经营业绩产生重大不利影响。

地缘政治与供应链风险

公司发动机及发电机组包含从外部供应商采购的零部件，其中部分供应商为独家或少数供应商。例如，公司依赖中国境外的一家独家供应商提供大功率高压共轨燃油喷射泵及喷油器；而于往绩记录期间，公司主要向玉柴股份关联方採购绝大部分特定关键零部件（主要为气缸体及气缸盖毛坯铸件）。任何供应链中断，无论是由于物流、财务或其他问题所致，均可能延误或停止公司的生产，削弱公司履行订单的能力，并导致合约违约、收入损失及成本上升。

此外，尽管公司评估其整体制裁相关风险为低，但其业务曾涉及向土耳其、伊拉克等国家的销售，并可能存在间接涉及俄罗斯终端用户的情况。美国商务部工业与安全局（BIS）的出口管制条例以及国际制裁法律的潜在变动，均为其全球业务拓展带来不确定性。值得注意的是，控股股东玉柴股份曾在2022年被列入BIS的“未经验证清单”（UVL），虽后被移除，但此类事件凸显了地缘政治摩擦带来的潜在合规与运营风险。

行业竞争激烈与技术迭代压力

公司身处技术密集型行业，面临国内外巨头（如康明斯、潍柴动力、罗尔斯·罗伊斯等）的激烈竞争。竞争对手可能拥有更雄厚的资金、研发能力和品牌影响力。同时，排放标准日趋严格（如中国内地非道路移动机械第四阶段排放标准）以及新能源技术的快速发展，要求公司必须持续投入大量研发资源以保持产品竞争力，否则面临技术过时的风险。

2023财年、2024财年、2025财年、2025年上半年及2026年上半年，公司研发开支比例分别占总收入的6.5%、7.1%及5.9%、5.9%及4.2%。

客户集中度较高与市场波动

公司对前五大客户的销售占比在30%左右，存在一定依赖。于2023财年、2024财年、2025财年及2026年上半年，公司对五大客户的销售额各年╱期分别为人民币10.89亿元、人民币11.35亿元、人民币21.18亿元及人民币17.95亿元，分别占公司总收入的33.6%、28.4%、34.4%及39.9%；而公司对最大客户的销售额各年度╱期间分别为人民币7.08亿元、人民币5.39亿元、人民币12.70亿元及人民币10.05亿元，分别占公司总收入的21.9%、13.5%、20.6%及22.4%。失去一个或多个主要客户（无论单独亦或全部）将对公司的财务状况、经营业绩、业务或前景产生重大不利影响。

下游行业（如房地产、基建、航运）的需求波动会直接影响公司产品的销售。例如，中国内地房地产市场的放缓已导致其应用于该领域的发动机销售减少。

公司治理与历史遗留问题

1、物业租赁法律瑕疵：公司租赁的若干地块及物业位于“划拨用地”上，相关租赁此前未完全获得有效批准，尽管已取得当地主管部门的确认函，但仍存在潜在的法律与搬迁风险。

2、前高管调查影响：2025年，玉柴体系内多名前任高级管理人员（包括原玉柴集团董事长等）因涉嫌违纪违法被调查。虽然公司表示自身并非调查对象，且相关人士未在公司任职，但此事可能对控股股东及整个“玉柴”品牌的声誉造成潜在负面影响。

3、用工法律合规风险：于往绩记录期间，该公司未能根据中国内地相关法律法规为部分员工足额缴纳社会保险及住房公积金。于2023财年、2024财年、2025财年、2025年上半年及2026年上半年，差额金额分别约为人民币20万元、人民币30万元、人民币70万元、人民币10万元及人民币20万元。