印象大红袍港股上市之路，戏票背后的千万投资冒险

一张戏票引发港股市场热议，印象大红袍以1300万资金拼命上市，这家公司通过戏剧文化切入资本市场，引发关注，其上市之路充满挑战和机遇，市场反应和表现引人关注。

文 | 空间秘探，作者 | 秦敏慧

从新三板到IPO这条路，印象大红袍走了快十年。昨天，印象大红袍股份有限公司（以下简称“印象大红袍”）顺利通过港交所上市，成为港股首只“实景演艺股”。然而，作为传承千年茶文化的国有旅企，印象大红袍的主要营收来源却依赖演艺项目。更值得注意的是，上市首日，印象大红袍一度跳水逾25%，总市值跌破4亿港元。在首日破发状态下，印象大红袍能凭借单一业务在资本市场上走多远？闯关港股成功背后，又会给文旅企业怎样新的启示？

一张门票，勇闯“实景演艺第一股”

近日，据港交所披露，印象大红袍通过港交所聆讯，武夷山文旅、印象大红袍等官方公众号也同步了这则喜讯。昨天，印象大红袍顺利在港主板上市，并发行3610万股股票，发行价区间为每股3.47至4.10港元，将募资至多1.48亿港元（约1.34亿元人民币）。

据招股书资料，印象大红袍的业务包括三个主要部分，分别是演出及表演服务、印象文旅小镇业务和茶汤酒店业务。

据今年上半年财报数据，上半年营业收入为5588万元，同比增长8.5%。其中演出及表演服务收入占比最大，为5199.6万元（占比93.0%），印象文旅小镇业务收入191.5万元（占比3.5%），茶汤酒店业务收入197.3万元（占比3.5%）。

剖析公司最赚钱的演出及表演服务，其中分为《印象·大红袍》实景演出、《月映武夷》室内演出和一些定制演出服务。而公司的核心资产《印象·大红袍》演出项目贡献收入约4906.8万元，占总收入的87.8%，可见印象大红袍较为集中的单一业务结构。

观察发现，这个由张艺谋、王潮歌、樊跃联袂执导的《印象·大红袍》已成为独一无二的文化地标。一是项目开创性地将千年武夷茶文化融入真实的采茶背景之下，是全球首个茶文化大型山水实景演出，将自然实景与当代光影艺术巧妙融合。二是项目成功独创技术体系：全国首创360旋转观众席、剧场坐拥百亩天然舞台，背倚武夷地标大王峰与玉女峰、2100个全景旋转观众席位、15块嵌入山水的银幕……

同时，值得注意的是，印象大红袍成立于2009年，由武夷山文旅集团等三方国企出资设立，从成立之初即具有国有控股背景。其控股股东为武夷山市国资体系，主要通过武夷山文化旅游有限公司、武夷山旅游度假产业开发有限公司等子公司持有，持股比例长期保持在较高水平（截至2025年IPO前，武夷山市国资服务中心通过子公司合计持股78.1%）。

尽管印象大红袍以单一演出为主，但其核心业务的影响力与国资背书，还有其他潜在的业务发展市场，还是得到了保荐人的支持，推动其上市进程。

在上市的路途中，印象大红袍在股票市场的讨论度一直居高不下。今年下半年以来，伴随瘦西湖文旅向港交所递表、陕西旅游在A股成功上市等文旅捷报频传，印象大红袍作为本年度目前唯一一家“新三板+H”股国有文旅企业，它上市前后的表现一直备受中国内地和香港的资本市场瞩目。

八年IPO长跑上市花费或达1300万

备受瞩目的背后，却是印象大红袍长达八年的资本坎坷之路。

印象大红袍完成股份制改造后，资本化道路始于2017年。彼时，印象大红袍在新三板上的名字还是印象股份（870608）并已成功挂牌新三板，成为南平市文旅领域首家登陆资本市场的企业，却因股价低迷和成交量稀疏陷入流动性枯竭。

伴随2019年新三板深化改革，印象大红袍在2020年5月，从新三板基础层转至创新层。一年后，印象大红袍打算向资本市场更进一步，当时没有北交所一说，只有精选层。

2020年7月，印象大红袍启动不特定合格投资者公开发行股票并在精选层挂牌相关服务采购项目。其中，兴业证券成为保荐和辅导券商，中标金额99万元，服务期限36个月；会计师服务机构为致同会计师事务所（特殊普通合伙）福州分所，中标金额为62万元，服务期限为24个月；律师服务机构为上海市锦天城律师事务所，中标（成交）金额为40万元，服务期限为24个月。辅导印象大红袍进入精选层的合计费用超过200万元。

2021年11月北交所成立，精选层公司全部平移到北交所。同年8月，福建证监局已对印象大红袍报送的辅导备案申请材料予以受理。此后在2020年8月至2024年5月期间，兴业证券对印象大红袍展开了多期辅导工作。

然而，财务硬伤成为印象大红袍跨不过的门槛。公司2023年度、2022年度经审计的归属于挂牌公司股东的净利润（扣非）分别为4724.94 万元和-529.25万元，加权平均净资产收益率分别为20.76%、-2.57%。这显然与上市规定中，最近两年净利润均不低于1500万元且加权平均净资产收益平均不低于8%的要求存在差距。

因此，2024年5月，历经近4年辅导后，印象大红袍发布《终止北交所上市辅导备案的提示性公告》，正式宣告北交所这条路径失败。

尽管无缘北交所，但印象大红袍并未放弃上市，一个月后就召开股东会，全票通过港交所的上市议案，并聘请兴证国际担任独家保荐人，正式开启港股上市筹备。今年年初，印象大红袍首次向港交所递交招股书，但由于未完成聆讯，于7月15日失效。

值得一提的是，印象大红袍赴港上市成本不菲，包括中介机构服务费、监管费用及其他相关费用，综合估算预计在1260万元至1300万元，后续产生的持续督导、信息披露等费用，总成本可能更高，这一上市成本相当于公司今年上半年总营收5588万元的近五分之一。10月14日，印象大红袍继续递表港交所，顺利进入聆讯部分并成功上市，为何短短10个月后印象大红袍能获得上市许可？

一是袖珍盘“稀缺性”，填补资本市场空白。据公开信息，印象大红袍在新三板挂牌时总股本约1.08亿股，流通股本约为1.07亿股，总市值在3.35亿元左右。在港交所成功上市后，根据其招股书披露发行计划，发行数量为3610万股，虽发行后总股本有所增加，但整体规模仍相对较小，尤其是相较于大型文旅企业（如宋城演艺209.19亿元）的市值而言。

同时，印象大红袍因业务集中于特定区域（武夷山）且依赖单一核心项目，规模受限，属于小盘股范畴，但又在文旅细分领域（山水实景演出）具有一定独特性。

类似印象大红袍股盘小IP又稀缺的文旅企业在市场中屈指可数，多数文旅项目依赖自然景观、历史遗迹等公共资源，缺乏独家IP属性。此外，为维持运营和发展，多数小盘文旅企业会选择与大型企业合作并购，导致独立存在的小盘稀缺IP企业更少。

对于以金融、科技、消费等传统行业为主的港股来说，印象大红袍这类文旅企业的上市能填补文旅细分领域的空白，同时或许能吸引主题投资资金，包括文化产业基金、文旅主题ETF等，为其带来新的资金流入。

二是新三板“老兵”加速转板，不乏许多国资面孔。近年来，不少新三板企业在港股上市后表现亮眼，而反观大陆上市速度放缓、门槛较高，部分行业受限，让不少内地企业为了尽快登陆资本市场实现融资、交易和退出，纷纷转板港股。

对于不少新三板的企业来说，冲击港股不仅能重构企业估值与融资需求，还改善了监管政策与市场环境，更好地与国际化资本市场平台连接，重拾企业信心。港交所也在主动迎接这波流量，数据显示，2025年港交所IPO融资额全球第一，申请企业近300家，其中约五分之一具有新三板背景。而在新三板转港股企业中，国资背景企业占有一定比例，尤其在一些传统行业、资源型行业或具有地方特色文旅等领域。

在新三板冲刺港股的热流下，印象大红袍把握住这一趋势，将独特的IP优势从盈利逻辑转换为倾向于讲故事逻辑的港股模式，从新三板的二级市场中跳出来，转向流动性更强的港股市场。不得不承认，文旅行业已过了规范经营与融资便利的时代，品牌资本化将成为行业发展的显著趋势。

同时，此次IPO印象大红袍由兴证国际独立保荐变更为与铠盛资本联席保荐。其中，兴证国际在新三板企业赴港上市领域经验丰富，旗下团队拟采用“介绍上市”方式登陆香港主板，无需发行新股即可完成挂牌，能有效降低上市成本并缩短流程。

“小而美”文旅股上市 前途怎样

尽管印象大红袍凭借独特定位、国资背景与融资平台赋能其上市进程，但在单一IP依赖与新业务培育方面面临的周期特征，是其赴港上市后需要持续关注与应对的发展课题。而类似的结构性挑战在其他同领域的上市公司上也有所体现。

印象系IP式微

2004年，张艺谋、王潮歌、樊跃组成的“铁三角”，用山水作幕、光影为笔，推出《印象·刘三姐》，开创了中国实景演出的先河，成为首个印象系列作品。此后，《印象·刘三姐》成功带动系列化发展，相继推出《印象丽江》、《印象西湖》、《印象海南岛》、《印象普陀》、《印象武隆》等作品，以“大投资、大场面、大制作”为特点，将自然景观与地域文化结合，形成标准化的山水实景演出模式，成为各地旅游标志性项目。

然而，二十多年后，除了印象大红袍旗下的《印象·大红袍》，其他系列作品正面临着挑战。丽江股份（002033.SZ），据其2025年半年报，公司当期实现营业收入3.78亿元，同比下降1.85%。其中，核心文旅项目《印象丽江》实现收入6393.52万元，同比降14.47%，仅次于餐饮服务业务（-17.30%），成为拖累整体业绩的因素之一。

通过北京印象山水持有印象大红袍15.3%的三湘印象，旗下也有不少印象系IP，公司早年通过收购观印象艺术发展有限公司，获得了《印象·刘三姐》《印象丽江》《印象·大红袍》等多个知名文旅IP，旨在丰富其业务组合并探索协同发展，持续推进业务结构调整，但截至目前，公司收入仍以房地产为主。

在业绩方面，2020年—2024年，该公司文化演艺板块收入占比分别为3.24%、2.14%、2.50%、19.19%、10.63%；2025年上半年，该板块收入同比下降2.52%至3828.53万元，占总收入比重的10.16%，呈现出不小的业绩波动。

多元化产业生态发展乏力

2024年印象大红袍营收1.37亿元，净利润4280.9万元，同比下降约5.7%，官方招股书上解释称，消费活跃度下降、天气等不可抗力因素加剧了市场竞争。

而从整个演艺行业宏观角度来看，去年中国文旅演出市场总票房164亿元，印象大红袍以1.37亿元营收排名第八，市场份额仅0.8%，远低于宋城演艺（11%市场份额）；即便是在山水实景演出的细分领域，其3.1%的份额也落后于《长恨歌》（16.4%）。

为了拓展业务丰富产品结构，去年印象大红袍推出新演艺项目《月映武夷山》，但导演团队知名度不高想要复制《印象·大红袍》的成功，存在很大的不确定性。数据显示，新演艺项目公演两个月以来，毛损达181.6万元，承压明显。同时，据公司分析，该项目投资回报约十年，盈利前景尚不明朗。

而放眼其他业务也未形成盈利规模。印象文旅小镇业务包括印象建州美食主题街区、固定租赁收入、武夷茶研习社入场费及游客泊车费等。2022—2024年及2025年上半年，该业务收入占比约2.5%—3.5%，毛利较低，2025年上半年毛利仅77万元，整体盈利能力较弱。

茶汤酒店业务自2017年就已成立，但发展至今仅有一家酒店——武夷山印象泰自然茶汤温泉酒店。酒店2022—2024年及2025年上半年平均入住率约10%—25%，入住率较低，客房收入有限。而且该业务一直在持续亏损，2022—2024年及2025年上半年分别录得毛损650万元、550万元、620万元及266.7万元。

由于配备了温泉设施、室内外泡池、儿童乐园、茶文化体验区等特色设施，这些设施日常维护、设备更新及水电气消耗较高，加之各种人工和营销推广成本，酒店运营成本较高，市场需求不足。

近几年，港股市场作为一个更加开放多元的资本市场，成为越来越多小体量企业、创新型企业上市的理想归宿。一方面，港股市场对企业的盈利要求、资产规模等门槛相对A股较为宽松，尤其对尚未盈利或盈利规模较小的企业，为小体量旅企提供了更多机会。另一方面港股市场国际化程度高，资金流动性强，小体量企业可快速获得融资，用于业务拓展、技术研发或市场布局，弥补自身资金短板。未来，港股灵活的上市机制或许会成为小体量旅企拥抱资本化的另一条道路。

值得关注的是，港股虽门槛较低，但看重企业的资金流动性，早期的开元酒店、金茂酒店因交易流动性低而选择退市，或许登上港股大舞台只是第一步，而保持持续不断的流动性能力才是长期发展的关键。

印象大红袍此次顺利上市，为小体量旅企资本化提供了新的思路。然而，仅靠单一IP与其他亏损业务能否支撑起一家持续增长的上市平台，这些尚未定论的谜团，仍是印象大红袍无法摆脱的投资风险。不过，近十年来武夷山国资对印象大红袍上市的持续推动，早已不单是一家旅企的故事，而是整个行业谋求价值重估、实现叙事升级的一次尝试。