低利率时代，80万亿存款何去何从？流向何方成焦点？

在低利率时代，面临高达80万亿到期存款的流向问题，市场普遍关注，随着银行利率持续降低，存款收益不断压缩，投资者面临重新配置资产的挑战，未来资金流向将如何分布，成为市场关注的焦点，投资者将寻求更高回报的投资渠道，包括但不限于股市、债市、互联网金融产品等，存款保险制度的完善也为存款流向提供了安全保障，在此背景下，投资者需谨慎权衡风险与收益，做出明智决策，摘要字数控制在一定范围内，准确概括了主要内容。

文 | 远东钛度

当前存款利率已经极低，并且仍处在下行通道，在这一趋势下，目前将要到期的80万亿存款面临着向何处重新配置的抉择。

根据银行年报，2024年底国有大行一年以内到期存款占全部定期存款的比例约为70%，若2025年底该比例保持不变，在2025年11月底住户定期存款及其他存款约为120万亿，由此测算2026年到期存款可能超过80万亿。

当然这其中包括很多定期期限不足1年的存款到期，这部分资金在定价时或已考虑了利率下行影响，且更可能为了满足居民短期流动性需求，低利率对这部分资金的影响或相对不大。对于存款期限在1年期及以上，尤其是3年期以上定期存款（2023年存款余额增速处于历史高位），面临的重定价压力更大，更有可能寻找替代性甚至更高收益金融资产。那么对于这部分的到期存款规模，资金会流向那里？是否可以驱动权益资产行情？

从历史看，我国经历了多轮存款搬家。比如1999年，我国股市迎来重大转折点，‌受5月19日国务院发布的《关于进一步推进和规范证券市场发展若干政策的请示》（即“国六条”）为标志的一系列政策驱动，市场情绪加速回暖，随后政策持续加码，比如证监会批准券商增资以增加自营资金流入、下调印花税税率等，进一步加速行情演化，叠加货币政策边际放松、大幅下调存款准备金率和各项基准利率。

在利率下行、政策加码等因素影响下，居民存款加速进入股票市场，1999年-2000年国民总储蓄率分别下降至37.52%、36.53%，在此期间居民存款累计流出‌2400亿元‌，对股市行情起到了一定的助推作用，进一步放大股市赚钱效应。可以说，这轮股市的上涨，受到了来自政策、市场情绪、以及包括居民存款在内的增量资金等多重因素的驱动。

从2025年下半年来看，股市回暖亦是如此，低利率环境刺激了部分存款资金寻找更高收益的金融资产，叠加反内卷政策等带动市场预期边际改善，推动了安全资产与风险资产间的转换，多重利好因素共振下，权益市场加速上涨。

然而，并非所有的“利率下行+存款搬家”都能够加速股市行情演化，放大其赚钱效应，2016年便是如此。

2016年货币政策操作延续2015年宽松状态，两年间多次降准降息，同时国民储蓄率有所下滑，同比下降1.4个百分点至43.8%，住户定期存款及其他存款同比增速也处于历史低位，存款搬家现象明显，但这部分资金并未流向股票市场。

2016年上证综指跌幅超过12%，其根本原因在于2015年下半年经济增速放缓、市场预期偏弱，尤其是股市在年中触顶后，大幅回落，加剧了市场风险厌恶情绪。与此同时，低风险的银行理财产品迅速崛起，在实际存款利率下行背景下，银行理财能够提供更好的回报，余额由2015年初的15.7万亿快速扩张至2016年末的29万亿，增长幅度超过了85%。在这个时期，居民存款更倾向于转化为银行理财。即使从这两年来看，低利率环境也并未完全驱动居民存款流向权益资产。事实上，2024年以来存款搬家现象开始显现，但由于居民预期较弱，2024年存款大多流向理财、货基、债基等低风险资产，10年期国债收益率持续下行就是增量资金加速配置债券资产的结果。

图1：储蓄率及住户定期存款变化

可见，市场预期、风险偏好等因素对于低利率环境的存款流向更为重要。从国际视角来看，也是如此，在居民资产负债表明显受损下，低利率环境甚至很难带动存款资金流出。

1990年日本泡沫破裂后，日本货币政策转向宽松，政策利率一度接近于零，根据世界银行数据，1996年日本存款利率仅有0.3%，较1991年的5.99%大幅下降，但低利率环境并未刺激居民存款转化为权益资产。根据日本资产负债表，1994年日本家庭现金与存款占金融资产比例为49%，而这一数字在2002年达到了53.6%，东京交易所数据显示1993年到2000年流出股市的居民资金近12万亿日元。

可见，即使日本开启零利率时代，在资产贬值、居民资产负债表受损下，居民对“低利率”并不敏感，日本居民资产配置仍以安全性、防御性为主。当然，日本股市在这个阶段也存在阶段性上涨状态，尤其是在增量政策落地后（比如大规模财政刺激、1995年成立 “股市安定基金”等），日本股市通常会在短期内止跌企稳，但由于居民预期并未没有扭转，企业基本面也没有明显改善，在没有形成确定性的赚钱效应下，居民谨慎性动机依然较强，入市可能仅仅是短期的解套、投机行为而非长期的资产配置。

因此，仅仅通过低利率环境和政策刺激并不能完全驱动居民存款入市，居民资产负债表压力、预期（比如市场预期股市是否会形成确定性赚钱效应）能够与政策刺激形成共振作用，对于存款的有效转化更为重要。那么，对于2026年即将面临到期的大量存款资金，将会流向哪些资产？

一是多数资金仍然以存款形式留在银行体系内。中国居民长期对储蓄依赖程度较高，这种习惯性存款在短期内很难大幅扭转，尤其对于部分中老年群体、部分三四线城市，风险偏好很低，对利率的敏感性较弱，投资理财意识相对不强，对资产的安全性、便利性更为看重，主观意愿上来看，对存款更为偏好。在部分存款到期后，仍然有部分资金延续定期存款，但在当前存款利率下调背景下，由于大行存款利率更低，部分资金可能会转向城农商行，但也仅仅是银行体系内部结构的改变。

二是通过直接投资或基金、分红险等间接方式进入股票市场。根据人民银行2020年数据，中国城镇居民家庭总资产中住房资产占比约为‌59.1%‌，实物资产中住房占比达‌74.2%‌，住房资产占据我国居民的大部分财富资产。但我国房地产仍然处于深度调整阶段，以房地产为主的居民财富缩水。近年来关于房地产层面的政策虽然层出不穷，比如2024年“924”推出了一揽子支持房地产政策，‌主要政策内容主要包括降低房贷成本、优化首付比例及提供房企融资支持等。

2025年下半年以来北京、上海、深圳等地也相继优化调整限购政策，但从数据看，房地产仍较为低迷，今年以来商品房销售额累计同比降幅持续扩大，70大中城市新建及二手住宅销售价格指数也持续为负，叠加居民收入增长放缓，居民资产负债表仍有一定的收缩压力，限制了居民风险偏好上升的幅度。但从另一方面来看，尽管部分经济数据仍显疲软，但市场对经济修复的‌预期正在逐步改善‌。因此，2026年市场风险偏好或小幅上升，或助推部分低风险增量资金通过直接投资、基金等各类方式进入股票市场，存款搬家现象或依然延续。

三是仍有部分资金流入低风险理财、固收产品，但规模或不及之前。如前所述，2026年市场风险偏好或小幅上升，虽然低风险理财等产品仍然可能替代部分银行存款，但在市场情绪回暖下，到期存款转化为理财等低风险资产的规模可能较为有限，债市收益率也很难再现2024年态势。

总体来说，2026年存款搬家或带动部分资金进入股市，但或更多以结构性机会为主，长趋势的牛市启动可能需要看到更多有利条件，比如房地产价格企稳、企业盈利实质性改善等。对债市而言，当前风险偏好边际上升下，需关注股债跷跷板效应对债市走势的压力。