三年分红2亿，转身发债4.4亿！盛德鑫泰豪赌高镍无缝管，中期净利却暴跌31%，钱从哪来？

　　9月22日晚间，盛德鑫泰(300881)发布公告称,拟发行不超过4.4亿元可转债，全额投向“先进高镍无缝管制造建设项目”。这一动作距离公司2020年9月上市刚满五年，却与过去三年累计2.17亿元的分红形成鲜明对比。从持续分红到大额募资，盛德鑫泰的资本路径切换背后，是传统业务增长瓶颈下的转型焦虑，还是新能源赛道的精准卡位?市场尚未给出明确答案，但其2025年上半年净利润同比下滑31.4%的业绩表现，已让这场“豪赌”蒙上了一层阴影。

　　作为一家以工业用能源设备无缝钢管为主营业务的上市公司，盛德鑫泰在上市后的三年间展现出稳健的盈利能力。财务数据显示，2022年至2024年，公司归母净利润从1.01亿元增长至1.2亿元，复合增长率约9%;同期现金分红金额分别为3600万元、6050万元、1.21亿元，分红比例逐年提升，三年累计分红占归母净利润总额的67%。这种“赚钱就分红”的慷慨形象，曾让公司在投资者中积累了不少好感。然而，进入2025年，业绩增长的“引擎”突然失速。上半年公司实现营业收入14.9亿元，同比增长13.2%，但归母净利润仅为8456万元，较去年同期的1.23亿元大幅下滑31.4%;扣非归母净利润8433万元，同比降幅也达到29.1%。营收与利润的“剪刀差”，暴露出公司盈利结构的深层问题。

　　拆解财报可见，两大主营产品的毛利率集体下滑成为利润承压的主因。其中，合金钢管营收同比增长23.02%，但毛利率同比减少0.6个百分点;不锈钢管营收微降1.07%，毛利率却骤降6.48个百分点，成为拖累整体盈利的“重灾区”。公司在公告中解释，原材料成本占产品成本比重较高，而销售价格随原材料价格波动存在滞后性，导致毛利率承压。这一解释虽符合钢铁加工行业的普遍特性，但结合上半年钢铁行业整体原材料价格震荡下行的背景，如此显著的毛利率下滑仍显得异常。有行业分析师指出，不锈钢管毛利率的大幅下滑，可能与下游需求疲软导致产品议价能力下降有关，也可能反映出公司在产品结构调整上的滞后——在传统能源设备需求增速放缓的情况下，未能及时向高附加值产品转型。

　　就在业绩“掉链子”的同时，盛德鑫泰选择了加码扩产。此次4.4亿元可转债募资项目“先进高镍无缝管制造建设项目”，瞄准的是新能源汽车电池、储能设备等领域的高镍合金无缝管需求。据了解，高镍无缝管因具备耐高温、耐腐蚀等特性，是新能源电池包冷却系统、氢燃料电池供氢管道的关键材料，近年来随着新能源汽车渗透率提升，市场需求呈现爆发式增长。盛德鑫泰在公告中表示，项目建成后将形成年产2万吨高镍合金无缝管的产能，预计可年新增营业收入8.6亿元、净利润1.2亿元。从数据上看，这一项目若达产能，将相当于公司2024年营收的35%、净利润的100%，增长潜力不可谓不大。

　　但值得注意的是，4.4亿元的募资规模，已超过公司上市以来累计募资额(IPO募资3.6亿元)，也远超过去三年的分红总和。公司称，若募集资金净额不足，将通过自筹资金补足;若募资到位前已用自筹资金投入，将进行置换。这意味着，无论市场环境如何，公司都决心推进这一项目。然而，转型的“阵痛”已经显现。2025年上半年，公司应收账款较上年末增长8.18%至8.32亿元，占总资产比例从17.27%飙升至25.45%，而应收账款周转率却从4.62次降至2.18次，近乎“腰斩”。公司解释称，汽车零部件板块下游客户多为汽车主机厂，生产销售周期长，应收账款较高符合行业惯例，但也承认“不能完全排除下游客户经营变化导致回款风险”。应收账款的激增与周转效率的下滑，不仅占用了大量流动资金，也为公司未来的现金流埋下隐患——在此时启动大额募资，或许正是为了缓解资金链压力。

　　市场对这场“豪赌”的态度也趋于谨慎。截至9月23日10点15分，盛德鑫泰股价下跌3.13%，报33.14元/股，最新市值36.45亿元。尽管今年以来股价累计上涨11.17%，跑赢同期创业板指(累计涨幅5.3%)，但此次发债公告发布后，资金用脚投票的趋势明显。有投资者在互动平台质疑：“三年分红2亿，现在发债4.4亿，是否存在‘分光吃净’后再向市场要钱的嫌疑?”也有投资者担忧，高镍无缝管行业已有永兴材料、久立特材等龙头企业布局，盛德鑫泰作为后来者，能否在技术、成本、渠道上形成竞争力，仍有待观察。

　　事实上，盛德鑫泰的转型选择并非孤例。在“双碳”目标推动下，传统钢铁加工企业向新能源材料领域延伸已成为行业趋势。但转型之路从来不是坦途，尤其对于体量较小的企业而言，一旦押注失误，可能面临“两边踏空”的风险——传统业务增长乏力，新业务未能形成支撑。从财务数据看，盛德鑫泰2024年末货币资金为5.2亿元，此次发债4.4亿元后，短期内偿债压力不大，但项目投产后的市场开拓、产能消化将是更大的考验。若高镍无缝管市场需求不及预期，或行业竞争加剧导致产品价格下降，4.4亿元的投资可能变成“沉没成本”，进一步拖累公司业绩。

　　对于投资者而言，盛德鑫泰的故事充满了矛盾：三年分红2亿的“现金奶牛”形象，与中期净利下滑31%的现实形成反差;传统业务毛利率承压的困境，与押注高镍无缝管的激进形成对比;应收账款高企的流动性风险，与大额募资扩产的决心形成张力。这场转型能否成功，或许取决于两个关键变量：一是高镍无缝管项目的建设进度与投产效率，二是公司能否在新能源赛道快速建立差异化竞争优势。截至目前，盛德鑫泰尚未披露项目的具体技术储备、客户意向等细节，市场的观望情绪仍在持续。

　　在资本市场上，类似的“转型赌局”从不罕见。有的公司借此实现“鲤鱼跃龙门”，有的则在跨界中迷失方向。盛德鑫泰的未来，究竟是高镍赛道的“明日之星”，还是传统业务的“回光返照”?答案或许要等到2026年项目投产后才能揭晓，但在此之前，投资者需要警惕的是：当一家公司在业绩下滑时选择大额募资扩产，究竟是信心的体现，还是压力下的无奈之举?