摩根大通解读甲骨文Q2财报，股价调整后的反弹契机与云收入增长及RPO披露的关键观察点

摩根大通分析指出，甲骨文公司第二季度的财报表现关键在于干净的云收入增长和清晰的远程生产力外包（RPO）披露，尽管股价暴跌40%，但有可能迎来反弹，关注甲骨文云业务的增长情况，以及RPO策略的透明度，这些因素将影响市场对其未来的评估。

在从年内高点暴跌40%后，甲骨文股价有望迎来反弹吗？摩根大通认为，前提是公司能在今夜发布的第二财季财报中展示稳健的云业务增长，并对其庞大的剩余履约义务（RPO）余额提供更清晰的披露。

据追风交易台，摩根大通分析师Mark Murphy在最新研究报告中表示，甲骨文股价在9月10日至11月25日期间暴跌40%，而同期标普500指数上涨约4%。这一急剧下跌源于投资者对OpenAI项目相对于谷歌 Gemini上升趋势的重新评估，以及对与特定实体相关的大规模集中RPO余额价值的质疑，同时对为快速数据中心建设计划提供资金所需资本成本的担忧加剧。

Murphy认为，投资者情绪在两个方向上都摆动得过于激烈和快速，没有给合理评估中间路线结果留出空间。对于即将到来的Q2财报，"干净的"收入增长表现加上更清晰的RPO质量和合约持久性披露，可能足以在短期内支撑股价。

财报关键看点：连接长期合约与短期现金流

报告指出，Q2财报的核心在于将"惊人的"长期RPO转化为近中期收入和现金流。Q1业绩显示，甲骨文可以同时错过近期收入预期但交付非凡的订单量，RPO同比增长数百个百分点，得益于数十亿美元的AI基础设施合约，包括备受关注的OpenAI协议。该协议一旦完全启动，每年可能贡献数百亿美元收入。

摩根大通预计Q&A环节将聚焦于最大AI合约的集中度和持续时间，特别是有多少RPO余额与少数交易对手相关，相对于更广泛的AI实验室、超大规模云服务商和大型企业客户群体。甲骨文已表示，大型AI训练工作负载的毛利率在早期将低于公司平均水平，随着利用率和效率提升，毛利率组合将随时间改善。

分析师日提高门槛：2030年目标雄心勃勃

在甲骨文此前举办的AI世界/分析师日活动中，公司提出了更明确的2030年框架，预计总收入约2250亿美元，OCI收入超过1600亿美元，同时2026年桥接计划要求中等十位数收入增长和更高的调整后营业收入。

甲骨文还披露，在Q2约一个月时间内，签署了约650亿美元的额外RPO，涉及多个大客户（不包括OpenAI，包括Meta），推动总RPO超过5000亿美元大关。虽然这有助于缓解集中度担忧并支持甲骨文已将自己重新定位为顶级AI基础设施提供商的多头案例，但由于所需数据中心建设规模，这也大幅提高了执行门槛。

摩根大通认为，2030年桥接计划暗示未来几年将实现异常强劲增长（未来5年收入复合年增长率超过31%），但也包含外围年份新增收入贡献的明显减速，投资者可能会针对GPU供应可能比预期更快正常化、AI模型训练强度适度化或大型AI参与者降低基础设施雄心等下行情形进行压力测试。

资本支出与现金流压力带来挑战

甲骨文已表示资本支出将大幅增加，年度支出将达到约350亿美元以支持OCI和AI基础设施建设，这将使自由现金流承受相对于投资者通常对甲骨文规模业务预期的压力。

AI基础设施策略的成功显然增加了收入机会的规模，但代价是近中期更重的资产负债表和现金流负担。股价此前随着RPO阶跃函数大幅重新评级，现在可能正在嵌入更广泛的结果范围，因为投资者意识到满足这些履约义务所需的巨大规模，以及客户集中度风险。

摩根大通维持甲骨文"中性"评级，目标价270美元（高于当前股价约50美元），主要基于对OCI更高的多年轨迹评估，部分被承压的自由现金流预测所抵消。该目标价基于约37倍2026年企业价值/GAAP营业收入倍数。