增长曲线愈发陡峭！大摩看好泡泡玛特：短期获利了结后会再迎新高

摘要： 在泡泡玛特公布上半年初步业绩报告之后，摩根士丹利称，业绩表现远超预期，增长曲线愈发陡峭。考虑到股价年内已经大幅攀升，大摩...

在泡泡玛特公布上半年初步业绩报告之后，摩根士丹利称，业绩表现远超预期，增长曲线愈发陡峭。考虑到股价年内已经大幅攀升，大摩认为短期或面临获利了结压力，但会再迎新高。

7月17日，据追风交易台消息，摩根士丹利发布泡泡玛特2025年上半年业绩解读报告称，销售额和利润分别比大摩预估高出8%和20%。

据见闻此前文章，泡泡玛特7月15日发布的初步业绩报告显示，上半年销售额同比增长不低于200%，调整后净利润同比暴增不低于350%。

大摩在报告中称，泡泡玛特业绩增长曲线呈现加速陡峭态势，大中华区和亚太地区是超预期的关键市场。基于强劲的业绩表现，大摩大幅上调销售额、净利润预测。

对于股价走势，大摩预期短期内股价将创新高，随后可能出现动量投资者的获利了结行为。不过，大摩将泡泡玛特目标价从302港元上调21%至365港元，并认为基于上调后的预估，泡泡玛特仍具有“引人注目的上涨空间”。

业绩表现：增长曲线愈发陡峭

大摩估算的具体数据显示：

上半年销售额达到137亿元人民币，同比增长200%；
毛利率为70.9%，同比提升6.8个百分点；
销售及管理费用率为29.8%，同比下降9.9个百分点；
营业利润率达到41.1%，同比大幅提升16.7个百分点；
净利润43.75亿元人民币，同比增长375%。

从地区表现来看，大摩估算上半年各市场增长情况显著分化：

大中华区增长约125%，北美市场暴增约1400%，亚太其他地区增长约200%，欧洲及其他市场增长约750%。

毛利率方面，大摩估算中国市场为66%，海外市场达75.5%。随着毛利率更高的北美市场（约80%）持续强劲增长，综合毛利率有望继续提升。

大摩称，公司净利润率达到32%，比预期高出约4个百分点，主要得益于海外市场更高的毛利率和运营效率的提升。

基于强劲的业绩表现，大摩将2025-2027年销售额预测分别上调19%、22%和23%，净利润预测上调32-34%。预计2025年销售额增长140%，净利润增长210%。

大摩指出，如此指数级的增长很可能是在供应短缺的情况下实现的，凸显了市场对公司产品的强劲需求。

大摩将毛利率预测也相应上调2.6-2.7个百分点，2025-2027年分别为71.5%、72.5%和73.0%，主要因为公司6月份在美国市场提高了老产品定价。

股价展望：获利了结后再迎新高

对于股价走势，大摩预期短期内股价将创新高，但随后可能出现动量投资者的获利了结行为，因为这类投资者通常在销售增长见顶时退出。

大摩估计3季度销售增长将放缓至150-160%（2季度为230%），主要因为亚太和中国市场的基数显著提高。

大摩强调，一些非常乐观的投资者可能认为上半年业绩只是符合预期。

据追风交易台此前消息，高盛在最新研报中称，尽管业绩超出卖方分析师和市场共识，但基本符合买方机构的高预期。但大摩认为，这样的调整窗口为长期投资者提供了增加持仓的良好机会，因为泡泡玛特在全球市场的长期潜力依然巨大。

基于上调的盈利预测，大摩将目标价从302港元上调21%至365港元，牛市情境下为482港元，熊市情景下位161港元。基于上调后的预估，大摩认为泡泡玛特仍具引人注目的上涨空间。

大摩同时将2025年目标市盈率从51倍下调至46倍（隐含2026年目标市盈率从35倍降至32倍），目标价隐含市盈率增长比率(PEG)为1.4倍。大摩认为，这对于一家具有全球扩张潜力的高增长消费品公司而言是合理的。

泡泡玛特股价年内已上涨170%，远超恒生中国企业指数25%的涨幅，但大摩认为公司增长故事仍处于早期阶段，相比全球同类企业仍有巨大提升空间。