高盛、大摩都在关注：今年美股“最强交易”开始变盘了？

摘要： 今年美股"最强交易"开始变盘了？摩根士丹利和高盛的量化策略团队警告，上周开始的动量股抛售和对冲基金去杠杆化并非一次性事件...

今年美股"最强交易"开始变盘了？

摩根士丹利和高盛的量化策略团队警告，上周开始的动量股抛售和对冲基金去杠杆化并非一次性事件，自6月30日以来，摩根士丹利动量指数的回撤达到了-6.5%，高盛的高beta动量对冲指数月初以来的跌幅则达到8.3%。

动量策略今年在美股表现强劲。年初至今，在标普500仅上涨5%的情况下，高盛动量策略指数同期上涨了20%。如果把期限拓展到18个月，在标普500上涨30%的情况下，高盛高Beta动量对冲指数（GSPRHIMO）同期涨幅达到惊人的80%。

目前难以找到本轮调整明确的催化因素。

高盛欧洲Delta One负责人Rich Privorotsky认为，“强美元、高油价、弱黄金、小盘股强于大盘股”这一交易策略正在形成自我强化的趋势，而系统性交易和高杠杆交易（即依赖于大规模资金流动的交易策略）正在压倒基本面因素，这一切推动了动量策略的反转。

历史数据揭示更深调整风险

摩根士丹利QDS主管Chris Metli表示，虽然当前事件的严重程度可能不及2月底至3月初DeepSeek引发的暴跌（当时MSZZMOMO篮子暴跌21%），但考虑到持续的高空头杠杆，近期可能还有更多下跌空间。

历史统计显示，动量策略在经历6%回调后，未来一个月的回报通常为轻微负数（-1%）。更值得注意的是，典型的动量指数（MSZZMOMO）峰值到谷底的跌幅为23%，持续时间约30个交易日。

目前的回调已进入第5天，6%的跌幅与历史同期中位数水平一致，这表明如果回调继续，仍有进一步下跌空间。

摩根士丹利还发现，当动量指数（MSZZMOMO）下跌且债券收益率上升时，未来动量策略的回报更加负面。周二动量策略下跌和小盘股上涨恰好伴随着收益率上升，这一组合历史上对动量策略不利。

根据摩根士丹利的数据，当前的动量策略似乎处于一个过度集中且易于反转的阶段，特别是当市场出现较高的短期波动时。因此，短期内动量可能继续受到压力。

集中度风险加剧市场脆弱性

摩根士丹利分析显示，不同期限动量策略之间的重叠度正在上升，目前有31只股票同时出现在所有4个期限的多头动量篮子中，这一重叠度自2017年中期以来处于84%分位数水平。周二这些股票中84%都出现下跌。

自2017年中期以来的96个月中，只有16个月出现了相同程度的跨期限动量多头集中度，这通常对多空动量配对策略是负面信号，特别是对较短期限的多空动量策略。1个月动量策略(MSZZ1MMO)在未来1个月、2个月和3个月的中位数回报均为负数。

在空头方面，虽然重叠度不那么极端，但重叠的股票正在经历极端价格走势：所有25只出现在4个期限空头动量篮子中的股票当日均上涨，日内回报中位数为2.9%。

纯动量策略（如MSCBSMMU）的回撤比行业动量策略（如MSZZMOMO）更为严重，反映出不同策略在不同市场条件下的反应差异。