本文作者:访客

博通管理层会议:AI推理需求激增,甚至超过当前产能,并未反映在当前预期内

访客 2025-07-10 17:10:21 27099
博通管理层会议:AI推理需求激增,甚至超过当前产能,并未反映在当前预期内摘要: 博通最新管理层会议释放出清晰信号——AI推理需求不仅正在迅速放量,而且仍处于上升通道的早期,未来对市场规模和产能配置的重...

博通最新管理层会议释放出清晰信号——AI推理需求不仅正在迅速放量,而且仍处于上升通道的早期,未来对市场规模和产能配置的重估,可能带来利润的系统性上修。

据追风交易台,在摩根大通日前组织的一场投资者会议中,博通管理层透露,公司在AI推理领域正迎来超预期的需求增长,甚至“超过当前产能”,而这一趋势尚未被纳入此前对市场规模的预测,或为未来盈利带来上修空间。与此同时,非AI业务也开始复苏,VMware持续放量,公司整体“多线开火”。

博通CEO Hock Tan与CFO Kirsten Spears表示,过去一年AI需求主要来自训练负载,尤其是“前沿模型”的训练。但最近两个月,公司在AI推理方面的订单大幅上升。管理层指出,这波推理需求来自客户希望更快地变现其AI投资,“推理的市场容量,可能被严重低估”。

AI推理需求超预期,有望推高市场规模预测上限

博通管理层表示,定制AI XPU芯片业务依然强劲,增长跑道清晰可见。过去9-12个月中,AI需求主要集中在前沿模型等训练工作负载上。但在过去2个月里,随着客户努力将投资货币化,公司经历了推理需求的显著激增。管理层认为当前推理需求已超过产能。

这一强劲的AI推理需求并未计入其2027年市场规模预测(对三个现有AI客户的预测为600-900亿美元),可能代表潜在的上行机会。

博通正与四个潜在AI XPU客户密切合作,对这些客户最终构建100万XPU AI集群类型基础设施充满信心。公司计划今年为两个主要潜在客户(摩根大通认为是Arm/软银和OpenAI)完成第一代AI XPU产品的流片。

在技术前沿,博通正引领行业向下一代2nm 3.5D封装AI XPU架构转型,并按计划在今年完成2nm 3.5D AI XPU的流片工作。

AI工作负载需要更高性能的网络产品,计算与网络的支出比例为3:1。博通在规模化扩展网络(scale-up networking)中看到强劲的内容机会,相比规模化扩散网络(scale-out networking),内容价值高出5-10倍。

在新技术方面,共封装光学器件(CPO)的采用面临挑战,因为光学组件的故障率较高(5-8%),这将需要更换整个CPO解决方案,而非仅更换可插拔格式的光学模块。

非AI业务现复苏拐点,VMware平台转换驱动持续增长

经过几个季度在非AI半导体业务(服务器/存储、企业网络、通用数据中心、宽带)方面承受周期性压力后,博通正看到业务的渐进式"U"型复苏,这反映在当前的预订/订单情况中。摩根大通认为这可能推动明年的积极EPS修正周期。

VMware正通过其云基础架构(VCF)平台利用软件定义数据中心解决方案,为大型企业客户提供包括硬件虚拟化、管理和部署在内的综合解决方案栈。

管理层预计VCF平台转换将维持强劲增长至2026/2027年底,届时VMware的收入规模预计将达到约200亿美元的年化收入。此后,增长预计将回归更为正常化的中高个位数百分比水平。

利润率扩张抵消毛利率压力

尽管定制AI XPU的高需求可能对毛利率构成压力(毛利率相对较低),但博通预计运营利润率将在模型的运营杠杆作用下持续扩张。例如,AI收入在2026财年将同比增长60%,但管理层预计运营费用不会以如此高的水平增长。同样重要的是,AI网络收入(约占AI收入的30%)的毛利率高于公司平均水平,具有强劲的运营杠杆效应,且增长速度与AI XPU产品相当。

摩根大通预计,博通2025财年EPS将同比增长38%,达到6.71美元,2026年继续增长25%至8.38美元。自由现金流预计在2026年达到390亿美元,净负债率由2024年的0.9降至2026年的0.2,财务状况稳健。

博通管理层会议:AI推理需求激增,甚至超过当前产能,并未反映在当前预期内

管理层高度专注于七个关键AI XPU客户合作机会。他们计划通过再投资业务来深化客户合作,而非追求可能分散注意力和资源的并购活动。此外,公司将继续返还50%的自由现金流,并优先偿还债务。

摩根大通维持对博通的“增持”评级,并给出325美元的目标价,较当前股价高16.9%,今年以来博通美股股价已累计上涨近20%。

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